Analisi delle dimensioni e delle quote del mercato obbligazionario - Tendenze di crescita e previsioni (2025 - 2030)

Tendenze e approfondimenti sul mercato obbligazionario globale

La stabilizzazione delle aspettative di inflazione globale sostiene le allocazioni a reddito fisso

Le banche centrali hanno avviato un ciclo di allentamento coordinato dopo che l'inflazione complessiva si è ritirata dai massimi pandemici. Il ritmo deliberato di tagli dei tassi da parte della Federal Reserve sta mantenendo i rendimenti nominali sufficientemente ampi da attrarre investitori in cerca di rendimenti reali positivi, mentre la Banca Centrale Europea ha ridotto il tasso di riferimento dal 4.00% al 3.25% e ha segnalato ulteriori riduzioni.^{[1]AEW, “Implicazioni del taglio dei tassi della BCE per le obbligazioni in euro”, aew.com} I gestori di portafoglio stanno quindi allungando la duration, sostituendo la liquidità che ora rende meno del 4.3% con obbligazioni investment grade a scadenza intermedia e lunga che offrono ancora premi cedola. Un'analisi di CPR Asset Management calcola che i responsabili politici dei mercati sviluppati abbiano finora invertito solo il 20% dei rialzi effettuati durante la pandemia, il che implica ulteriore margine per un appiattimento delle curve rialziste con il progredire dell'allentamento. ^{[2]CPR Asset Management, “Revisione del ciclo di allentamento monetario”, cpr-am.com}Con la diminuzione dei rendimenti del mercato monetario, le obbligazioni riacquistano il loro ruolo strutturale nei portafogli bilanciati, sostenendo la crescita della domanda nel mercato obbligazionario globale. 

Riequilibrio delle attività istituzionali verso attività con adeguamento delle passività

I fondi pensione e le compagnie assicurative si stanno orientando con decisione verso titoli a più lunga scadenza per allineare i flussi di cassa con passività che si estendono su più decenni. I rendimenti reali positivi nelle curve dei titoli sovrani core e delle obbligazioni societarie di alta qualità stanno ripristinando l'attrattività delle obbligazioni in termini di generazione di reddito, riducendo la necessità di perseguire alternative più rischiose. Nell'ambito di Solvency II, le compagnie assicurative europee ottengono inoltre un alleggerimento del capitale detenendo attività con duration equilibrata, rafforzando il prevedibile supporto alle offerte per le obbligazioni a lungo termine. Gli strateghi di JP Morgan stimano che ogni aumento di 25 punti base dei rendimenti reali incentivi circa 180 miliardi di dollari di domanda istituzionale incrementale. È probabile che questa tendenza persista per tutto l'orizzonte di previsione, poiché l'invecchiamento demografico intensifica la ricerca di reddito stabile, aumentando così la liquidità nel mercato obbligazionario globale. 

Inclusione delle obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti negli indici globali

Si prevede che l'ammissione dell'India al JPMorgan Government Bond Index convoglierà 100 miliardi di dollari di afflussi passivi, migliorando al contempo la liquidità del mercato secondario e riducendo gli spread bid-ask. Simili iniziative di idoneità all'indice da parte di Indonesia e Vietnam stanno accelerando le riforme del mercato locale, con le autorità che stanno aggiornando le infrastrutture di regolamento per soddisfare gli standard di compensazione e custodia. Nell'aprile 2025, le obbligazioni asiatiche in valuta locale hanno registrato il loro afflusso estero più forte degli ultimi otto mesi, a dimostrazione di una domanda di diversificazione duratura. Con l'ampliamento della copertura da parte dei consorzi di indici, un numero maggiore di emittenti emergenti otterrà minori costi di finanziamento, sostenendo la crescita complessiva delle emissioni nel mercato obbligazionario globale. 

Crescente adozione di obbligazioni con etichetta ESG

Sebbene i volumi primari del 2025 siano in calo del 15% su base annua a causa dell'incertezza geopolitica, la pipeline a medio termine rimane solida. I green bond rappresentano il 58% di tutte le emissioni sostenibili, garantiti dal Green Bond Standard dell'Unione Europea che fornisce chiarezza tassonomica. L'analisi di AllianceBernstein suggerisce che l'universo certificato ESG potrebbe avvicinarsi ai 6 miliardi di dollari entro la fine del decennio, una volta che solidi protocolli di misurazione dell'impatto mitigano le preoccupazioni relative al greenwashing.^{[3]Finanza ambientale, “Tendenze del mercato obbligazionario con etichetta ESG 2025”, environmental-finance.com}I titoli sovrani e le aziende dei mercati emergenti stanno valutando strutture legate alla sostenibilità per finanziare progetti di transizione climatica, ampliando ulteriormente il mercato obbligazionario globale. 

Rischio di estensione della duration derivante dall’irripidimento delle curve dei rendimenti

L'episodio del 2023 della Federal Reserve sul mercato dei titoli del Tesoro ha illustrato come una ridefinizione dei premi a termine possa avere un impatto negativo sui portafogli a lunga scadenza, anche quando le aspettative sui tassi di riferimento rimangono invariate. Con il persistere del quantitative-stretching, l'assenza della Fed come grande acquirente amplifica l'irripidimento della curva di offerta, esponendo gli investitori a perdite mark-to-market che potrebbero superare il reddito cedolare. Il debito immobiliare commerciale per un totale di 1.5 miliardi di dollari scade entro la fine del 2025, aumentando i rischi di insolvenza in caso di aumento dei costi di rifinanziamento. Questi fattori potrebbero temporaneamente frenare l'interesse per la crescita a lungo termine e moderata a breve termine del mercato obbligazionario globale. 

Preoccupazioni per la sostenibilità del debito sovrano nelle economie di frontiera

I paesi sovrani di frontiera detengono collettivamente 29 miliardi di dollari di obbligazioni e gli elevati tassi reali globali aumentano il rischio di rollover. Il nesso tra paesi sovrani e banche aumenta le pressioni sistemiche poiché le banche nazionali detengono spesso una quota concentrata di titoli di Stato. Le recenti proteste in Kenya e Argentina sottolineano l'instabilità sociale che può emergere quando i costi del debito aumentano vertiginosamente. Premi di rischio più elevati potrebbero scoraggiare i flussi di capitali verso debitori con rating inferiore e incidere sul ritmo di espansione del mercato obbligazionario globale. In alcune regioni, la stretta fiscale in risposta alla crisi del debito potrebbe limitare gli investimenti pubblici e la spesa sociale, aggravando la fragilità economica. Inoltre, i declassamenti del rating creditizio potrebbero aumentare ulteriormente i costi di indebitamento, creando un circolo vizioso che ostacola l'accesso al mercato e la ripresa economica. 

Analisi del segmento

Per tipo: i titoli del Tesoro consolidano la stabilità in mezzo all'impennata dei rendimenti elevati

I titoli del Tesoro rappresentavano il 45.4% del valore in circolazione nel 2024, il che li rende la principale curva di riferimento per la determinazione del prezzo degli spread creditizi sul mercato obbligazionario globale. Gli investitori continuano a utilizzare i titoli del Tesoro per la gestione della liquidità, le garanzie e la copertura senza rischi, in particolare durante periodi di incertezza macroeconomica. All'altro estremo dello spettro, i volumi di titoli ad alto rendimento sono aumentati del 52.4% negli Stati Uniti e dell'85.9% in Europa nel corso del 2024, poiché i mutuatari hanno anticipato il rifinanziamento prima del previsto limite di scadenza. Questa attività ha migliorato le previsioni di CAGR dell'8.41% per il segmento ad alto rendimento. L'emissione di obbligazioni societarie ha superato i 1 miliardi di dollari nel 2024 e la domanda di titoli a tasso variabile è aumentata notevolmente dopo che la Banca Mondiale ha fissato il prezzo di un'obbligazione indicizzata al SOFR da 1.25 miliardi di dollari, che ha registrato una sottoscrizione eccessiva da parte dei gestori delle riserve delle banche centrali. I titoli garantiti da ipoteca hanno mantenuto un costante sostegno alle offerte, con Ginnie Mae che ha stampato un'offerta lorda di oltre 40 miliardi di dollari nell'agosto 2024.

L'andamento di queste categorie evidenzia un panorama biforcato: i flussi verso i beni rifugio ancorano la domanda di titoli del Tesoro, mentre gli investitori in cerca di rendimento inseguono titoli con spread elevati. White & Case prevede 160 miliardi di dollari di scadenze speculative-grade nei prossimi due anni, il che implica un'attività sostenuta sul mercato primario. I titoli del Tesoro dovrebbero tuttavia preservare la loro posizione dominante poiché la domanda di copertura macroeconomica rimane strutturale. Inoltre, gli Stati Uniti si trovano ad affrontare deficit fiscali persistenti che si traducono in aste regolari di titoli del Tesoro, rafforzando la profondità del mercato obbligazionario globale. È probabile che l'offerta garantita da ipoteca si moderi con il rallentamento del turnover immobiliare, tuttavia il sostegno alle imprese sponsorizzato dal governo mantiene gli spread contenuti. Nel complesso, la segmentazione per tipologia mostra che le motivazioni di fuga verso la qualità e di aumento dei rendimenti coesisteranno, sostenendo la crescita aggregata. 

Nota: le quote di tutti i segmenti individuali sono disponibili al momento dell'acquisto del report

Per emittente: l’accelerazione del settore privato supera il predominio pubblico

Gli strumenti del settore pubblico hanno rappresentato il 50.1% delle emissioni nel 2024, riflettendo gli ampi programmi di finanziamento sovrano e i continui reinvestimenti di quantitative easing da parte delle principali banche centrali. I governi continuano a fare affidamento sui mercati nazionali e internazionali per finanziare la spesa per infrastrutture, assistenza sanitaria e transizione energetica. Ciononostante, il CAGR previsto del 7.62% per il settore privato indica una crescita proporzionale più rapida, poiché le aziende si assicurano cedole a lungo termine favorevoli. Goldman Sachs stima emissioni societarie statunitensi pari a 1.5 trilioni di dollari nel 2025, con operatori di servizi di pubblica utilità e aziende tecnologiche in testa al calendario. La svolta della Federal Reserve verso i tagli dei tassi incoraggia gli emittenti a sostituire i revolver a breve termine con obbligazioni pluriennali. 

I titoli di qualità superiore sono riusciti a immettere sul mercato 29 miliardi di dollari durante la settimana di apertura del 2024, a dimostrazione di un sano interesse degli investitori per i prodotti spread. Le utility e le case automobilistiche europee stanno utilizzando i proventi per finanziare la modernizzazione della rete e le piattaforme per veicoli elettrici, contribuendo a un aumento previsto dell'8% dell'offerta investment grade, secondo Natixis. Per quanto riguarda il debito sovrano, i costi di finanziamento dei mercati emergenti hanno iniziato ad attenuarsi dopo l'inclusione dell'India nell'indice, ma i titoli di frontiera si trovano ancora ad affrontare posizioni fiscali tese. Di conseguenza, le emissioni del settore privato probabilmente sosterranno una quota maggiore della crescita incrementale del mercato obbligazionario globale, poiché le aziende diversificheranno le basi di finanziamento e risponderanno agli impegni di spesa in conto capitale legati alla digitalizzazione e alla transizione energetica. 

Per settore: il dominio immobiliare sfidato dall'innovazione TMT

Immobili e REIT detenevano il 32.1% del totale nel 2024, ma l'aumento dei tassi di capitalizzazione e il calo dei prezzi degli uffici fino al 50% stanno erodendo le valutazioni delle garanzie. Al contrario, i titoli del settore tecnologico, dei media e delle telecomunicazioni stanno crescendo a un CAGR del 6.51%, alimentati dai finanziamenti per data center basati sull'intelligenza artificiale che confondono le categorie immobiliare e tecnologica. Le utility stanno registrando un aumento del 18% delle emissioni per finanziare gli impegni nel settore delle energie rinnovabili. Il settore sanitario rimane un pilastro difensivo, mentre i beni di consumo discrezionali si trovano ad affrontare una compressione dei margini.

L'andamento positivo del TMT indica che le obbligazioni infrastrutturali digitali sostituiranno progressivamente gli asset immobiliari tradizionali nei portafogli diversificati. Se le società cloud e dei semiconduttori con un elevato investimento in conto capitale continueranno a utilizzare veicoli obbligazionari strutturati, il mercato obbligazionario globale legato ai segmenti tecnologici potrebbe superare i 3 miliardi di dollari entro la fine del decennio, mettendo a dura prova la preminenza del settore immobiliare. 

Nota: le quote di tutti i segmenti individuali sono disponibili al momento dell'acquisto del report

Analisi geografica

Il Nord America ha detenuto il 39.4% del mercato obbligazionario globale nel 2024. I mercati dei titoli del Tesoro e delle agenzie governative offrono garanzie immediate e il ruolo di valuta di riserva del dollaro statunitense garantisce liquidità transfrontaliera. Il Canada fornisce crediti legati alle risorse, mentre la Commissione Federale per l'Elettricità del Messico ha emesso 1.5 miliardi di dollari di obbligazioni sostenibili, a dimostrazione dell'adozione di obbligazioni verdi nella regione. Nonostante i potenziali ostacoli alla politica commerciale, il percorso graduale della Federal Reserve verso tassi più bassi favorisce la cattura delle cedole e il potenziale apprezzamento dei prezzi. 

Il tasso di crescita annuo composto (CAGR) del 6.73% al 2030 posiziona l'area Asia-Pacifico come principale motore di crescita. La piena inclusione dell'India nell'indice JPMorgan GBI-EM sta attraendo 100 miliardi di dollari di nuovi flussi, aumentando la profondità e comprimendo gli spread bid-ask. La Cina rimane resiliente, mentre gli investitori stranieri migrano dalle azioni alle obbligazioni onshore, in un contesto di interesse per i rendimenti relativi. L'uscita della Banca del Giappone dai tassi negativi aumenta la domanda interna incrementale di titoli di Stato giapponesi ad alto rendimento, mentre l'Australia ha emesso il suo primo green bond sovrano a giugno 2024. Le previsioni del FMI di una crescita del PIL del 5.0% nei paesi emergenti e in via di sviluppo dell'Asia sostengono l'espansione delle emissioni. 

L'Europa si trova ad affrontare calendari di finanziamento sovrano a livelli record nel 2025, che rischiano di ampliare gli spread, ma i tagli cumulativi di 75 punti base operati dalla BCE da metà 2024 hanno stabilizzato le valutazioni sul mercato secondario. Si prevede che i rendimenti di riferimento decennali si ridurranno verso il 3.0% entro il 2029. I titoli di credito dei Paesi nordici e del Benelux beneficiano dell'elevata adozione di criteri ESG, mentre gli emittenti dell'Europa meridionale fanno affidamento sui fondi di sostegno del bilancio dell'UE. AllianceBernstein individua cedole elevate come ammortizzatori contro gli shock macroeconomici, nonostante il deficit di finanziamento del debito totale si riduca a 86 miliardi di euro per il 2025-27. 

Il Sud America sfrutta le oscillazioni dei prezzi delle materie prime per emettere obbligazioni infrastrutturali, sebbene la fragilità fiscale di Argentina e Colombia ne limiti le scadenze. Medio Oriente e Africa mostrano una biforcazione: i membri del Consiglio di Cooperazione del Golfo sfruttano i flussi di cassa degli idrocarburi per collocare sukuk, mentre diversi stati subsahariani si trovano ad affrontare scenari di ristrutturazione del debito sovrano che limitano l'accesso al mercato. La scarsità di strumenti di copertura a lungo termine continua a limitare la liquidità nella regione, attenuandone il contributo alla crescita complessiva del mercato obbligazionario globale.